加密货币的发展阶段可以从交易费用中窥探。当一项新的“投资”诞生时，投资者往往会忙于关注预期回报，而无暇关心成本。服务提供商可以趁机收取过高的费用。但随着投资者的实际回报低于预期，他们最终会将焦点转向投资成本。
股票投资证实了这一规律。一个世纪前，投资者几乎无法获得股市数据。他们无法预测从1926年到2017年间，标准普尔500指数每年包含股息在内的实际回报率为7.1%。
显然，成本至关重要。因此随着时间的推移，投资者要求降低费用也就不足为奇了。在2002年的一项交易成本研究中，哥伦比亚大学教授Charles Jones预测，自1900年以来，纽约证券交易所股票的年化交易成本下降了80%以上。根据投资公司协会的数据，在过去20年里，股票型共同基金的资产加权平均费用率从1994年的1.08%下降到2016年的0.63%。
最新的例子是对冲基金。在上世纪90年代对冲基金的全盛时期，投资者没有太多数据用于预期。在这种情况下，基金经理对回报率做出了无根据的断言，而投资者需要为此支付2%的管理费和20%的利润。
三十年后，事实证明对冲基金的回报并没有高于市场平均值。从1990年到今年2月，HFRI基金加权综合指数的年回报率为9.9%，而标普500指数为9.8%。
当然，对冲基金的波动率也只有总体市场的一半，这是积极的一面。但需要为此付出多少代价？在年净回报率9.9%的基础上加上2%的管理费和20%的利润，这意味着总回报率为14.4%，即每年费用为4.5%，这是标准普尔500指数基金的90倍。
瑞信集团近期关于对冲基金做了一项全球调查，发现2-20费用结构的使用率降低了65%。ETF提供商也开始降低对冲基金策略的成本。根据晨星公司的数据，双向ETF的资产加权平均费用率为每年0.75%。这说明了对冲基金费用的未来趋势。
尽管2-20费用结构在私募股权和风投领域依然很普遍，但鉴于私募股权和风投相对于传统资产的额外风险，以及围绕结果的不确定性，投资者很可能最终会拒绝这种费用结构。
再重回加密货币这一主题，比特币的历史可以追溯到2010年7月。截至今年2月，比特币价格一年内增长了392%。
但数据的缺乏使得加密货币交易所可以随心所欲地收取费用。知名加密货币交易所Coinbase 的收费结构类似于一个世纪前纽交所的交易成本。而且有太多的排除条款和免责声明，无法确切知道费用组成。
尽管目前这并没有阻止Coinbase大约1300万用户的热情。但总有一天，这些用户会提出质疑，要求公平待遇。那时将标志着加密货币走向成熟。■
