今日关于日元的头条新闻较多集中于一件事上：央行干预。基本来说，记者开始集中关注日本央行干预货币市场的可能性。然而，这却导致他们忽视一个更大的问题：为何日元持续上涨？
在看到上面日元兑美元的历史图表后，我于是就有了这样的疑惑。你可以看到，自从1970年，日元兑美元升值高达350%。自1990年以来已翻了一番，新千年至今已上涨14%，途中达到15年来最高。同时期（事实上，从1980年起，我已找不到1970年以来的数据），日本经济平均每年增长2.2%，过去10年，增长幅度仅0.9%。理论和实际上已明显不一致。
此外，投资者的风险欲望已经恢复。在过去十年间，投资者大量借入日元所进行的息差交易引发美元兑日元跌至120。2007年早些时候，信贷危机引发的货币短缺，导致日元极速上升。如果我们能预料过去几年日元的表现行为，投资者则会依靠低利率和息差交易为他们带来巨大利益。
最近出现在新兴市场的货币、全球股票、商品期货和其他风险资产似乎都在支持息差交易策略。就其本身而言，日本央行也会通过印制钞票行为尽力为息差交易创造一个健康的环境。宽松的货币政策和动力保持日元升值。如果仍然有息差交易者（当然是有的），目前外汇市场的走势预示着数量众多的人确信日元升值。
很难理解这种现象。那些持有日元的人利润接近于0。长期利率（通过购买10年期政府债券）也仅有1%左右，当然利率太低以至于不能影响任何一国名义利率。除此之外，众所周知90%的日本国债是由本国储户持有。同时，日本股票市场已经有超过20年停滞不前，日经指数平均价格低于1985年以来的任何一个点位。
因此，只有两种可能证明推动日元持续上证的原因。首先基本的就是日本的贸易顺差。尽管日本的出口部门仍然是唯一一个经济增长的亮点。相比2009年，贸易顺差达83%，9月上升50％。今年最高达到100亿美元。在这方面，外国人购买日元则是处于他们需要贸易的目的。
第二则是所谓的避险流动。虽然日元不是一个高收益的货币，它实际上是一个极好的储藏货币（这是货币三个主要职能之一。另外两个是支付手段和价值尺度）。这是因为日本的通货膨胀是世界上最低的，经常接近于0。自1970年以来，通货膨胀率平均只有3％，相比美国是4.5％。在过去的15年中，通货膨胀已经0％。换言之，即使是在低收益的储蓄投资，从现在起5年，日本储户可以确保今天的1日圆可能仍然值1日元。外国投资者可以利用同样的现象，当他们相信日元汇价将有稳定的优势，从而为他们带来巨大收益。
一方面，在目前“风险型”投资环境中，日元得以蓬勃发展，有点令人惊讶。另一方面，有一个风险厌恶，将始终存在，并倾向于避险货币，如日元。事实上，投资者巨大的冒险可能会有争论，这将由黄金升值（如果不是也由日元）来证明。在日本通货膨胀为零的范围内，日本出口部门可以不管汇率，对日元的需求将继续困惑悲观的预测和拒绝日本央行最大的努力。
